上海投资公司推荐联盟

现互联网消费金融资产证券化--京东白条案例分析前提

消费金融资讯168 2019-12-02 16:28:47

1.资产证券化与互联网消费金融

“如果你有一条稳定的现金流,就把它证券化”。华尔街的这句名言表明了资产证券化的核心--即稳定的现金流。因而一个企业如果在未来有稳定可预测的现金流,就可以将其打包转移给第三方(即SPV),通过SPV发行证券来进行融资,从而达到提前变现的作用。这种融资手段一方面增加了融资方式,拓宽了融资渠道,提高了资产的流动性;另一方面由于资产支持证券是一种标准化资产,本身发行利率较低,从而降低了融资成本。此外,与传统的政府投融资和市场投资模式相比,资产证券化融资是一种表外融资,因而可以改善企业内部的财务状况,降低了相应的资金财产风险,使得企业可以更好地得到更加优化的资产负债表,是一种良好的调节资产负债表平衡的方式。另外,资产证券化产品的设计思路是以资产的未来现金流为抵押,而非融资企业的信用,从而将资产证券化产品的风险与融资企业实现隔离。即使有些资质不那么好的企业,也可以凭借其优质资产进行融资,获取企业发展和扩大所需的资金。

近二十年以来,随着互联网的蓬勃发展,互联网消费金融作为传统行业向线上模式转换的典型,也取得了极大的发展。互联网消费金融,指的是指通过互联网来向个人或家庭提供与消费相关的支付、储蓄、理财、信贷以及风险管理等金融活动。互联网消费金融产品主要分为现金模式和代付模式。现金模式又称为消费者支付模式,是指消费金融服务的提供商直接给消费者发放贷款,消费者在消费时自己支付给零售商。商业银行信用卡和消费金融公司都是通过这种模式提供消费金融服务。代付模式又称受托支付模式,是指消费金融服务提供商在消费者进行消费时直接向零售商支付,这种模式在电商平台分期付款服务中被广泛的使用,如京东的白条提现、天猫的借呗花呗分期等。随着互联网技术的不断发展,传统商业银行以及消费金融公司也逐渐开始与电商合作,搭建线上平台或为新兴的线上电商平台提供支付接口,通过搭建或切入线上消费场景为用户提供精确的金融产品。经过几年的不断发展、竞争、更新换代和整合,互联网消费金融产品的运行模式在不断趋同。

互联网消费金融本质仍离不开传统的消费金融,针对的客户群体也一般都是个人为主。承继了个人消费的特点,互联网消费金融产品本身也有着单个小额分散,客户群体众多,期限较短周转很快的特点,因而其无论长、短期,现金流压力都会比较大。而资产证券化就为互联网消费金融的融资提供了便利。2015年10月,京东金融企业发行了自己的证券化产品,以自身的消费金融贷款京东白条作为基础资产,这款消费金融资产证券化产品已经在深交所挂牌并交易,这是我国第一个以互联网消费金融贷款为基础资产的证券化产品。之后蚂蚁金服、分期乐等也纷纷跟进参与到互联网消费金融资产证券化的浪潮中来。

2.京东白条资产证券化产品发行情况

京东世纪贸易的主营业务是通过自身搭建的网售平台京东商城进行网上零售交易,与阿里巴巴交易平台的区别在于京东多为自营商品,京东商城作为中国第二大电商,而又为中国第一大自营B2C电商,在中国自营B2C市场份额逐年提升。“京东白条”是2014年京东金融推出的一款新兴消费金融借贷产品,主要运作模式是通过京东客户进行注册申请,在京东大数据平台分析之后为符合申请条件的客户确定可申请额度,这样客户在京东电商平台进行消费时,可以借用此额度选择延期或者分期付款的方式。早期的京东白条是在一月的账期之后必须还款,是一种类似应收账款的模式,在近期经过改良之后,则是变为固定账单日和还款日的模式,可以看作是京东给用户的虚拟信用卡,没有信用卡实体,一切借款和信用评估工作都是通过网络平台进行的。

京东白条的出现,显著刺激了京东平台上用户的消费。通过为用户提前垫付货款,提高了用户付款的成功率,促使用户提前消费,从而促进了平台成交量的激增。有数据表明,在京东白条推出之后,京东的成交量几乎翻了一倍。另一方面,白条的分期客户,又可以为京东平台提供可观的手续费收益。因而可以说,京东白条在为平台带来大量客流量的同时,也带来了大量利润。但是,京东金融在享受京东白条业务创新带来的效益之外,也要为之付出一定的成本和代价。京东白条的账单使得京东将获取大量的应收账款,在30天免息期内就有很大的资金空缺,这部分垫资再加上平台自身运营的资金借款,会占用大量的平台自有资金。而另一方面,京东白条产生的应收账款本身的逾期风险也不确定,给资金流也带来一定的不确定性。

从本质上来讲,京东是一家依靠自营业务的零售型电商企业,而这样一家自营企业,最重要的就是良好的现金流。如果京东白条转化的应收账款不能及时到账,尽管一方面来说京东可以获取逾期利息收益,但是会降低其资产的流动性,为企业的经营带来危机。所以,为了解决京东白条对自身资金的占用和可能带来的资金流动性问题,京东与华泰推出基于京东白条为基础资产的ABS项目,这样可以达到既获取京东白条带来的利润和效益又抑制和减缓了京东白条发行带来的负面影响,可以达到赚取京东白条手续费、加大零售业务利润、盘活应收账款流动性、减少自有资金的占用和增加资金的来源等各方面共赢的局面,使京东金融可以加快资本周转速度。而另一方面,由于ABS产品的利率普遍较低,因而大大降低了融资成本,为京东金融获取低成本资金打开了通道。

从2015年京东金融发行第一单ABS产品开始,截至目前为止京东白条陆续发了22单京东白条ABS,总计金额306亿,除去比例不等的自持部分金额,总计为京东金融融资达257亿元,大大优化了京东的现金流。这其中大部分通过华泰资管发行,多数在深交所发行,成为京东金融一个稳定融资的一个渠道。目前,绝大多数京东白条ABS还在存续期。

图1京东白条发行的ABS信息统计

3.京东白条资产证券化产品发行模式

京东白条ABS的发行产品,由于承做机构较为固定,因而设计的产品结构和特征大体相似。在证券端,京东ABS产品一般分为优先级资产支持证券、夹层级资产支持证券和次级资产支持证券,这三种证券的比例大体集中在70-80%,5-10%,10-25%。发行总额一般10-30亿,也有几亿规模的少数几单。

产品发行一般采用私募方式发行,存续期限一般为两年,优先级证券主要由合格的投资者进行认购,而次级资产支持证券主要由发起人京东金融进行认购。由于基础资产的账单周转较快,因而京东白条ABS引入了循环购买的机制。京东白条ABS的存续期一般分为两个时期,包括前期大约一年的循环购买期和后期大约一年的本息摊还期。京东白条套现在循环购买期即前十二个月内,由资金服务机构(原始权益人)继续挑选符合条件的新的基础资产进入资产池,以弥补资金债权的偿还,保证资产池规模;在本息摊还期即后十二个月,根据资产池的收益来对付优先级投资者的本金和利息,兑付完毕之后,剩余的资产收益支付给次级资产支持证券投资者。下面,我们以京东金融-华泰资管5号京东白条应收账款债权资产支持专项计划举例说明。

一般京东白条ABS作为企业ABS,其SPV由券商或基金子公司来充任,京东白条5号ABS的计划管理人就是华泰券商资管。另外京东白条ABS都会委任其自身作为资产服务机构。

在证券端,优先级、夹层级和劣后级分层比例是71.73%:13%:15.27%,利率和市场上对应评级的公司债或企业债相当。

由于引入了循环购买的概念,循环购买期限设置为预期12个月,因而在现金流分配中,也分为循环期内和循环期外的分配机制。在循环期内,在资产池回收款分配完税费后,再分配优先A和优先B的预期收益,之后剩余的资金用来做循环购买和合格投资。而在循环期结束后,则进入摊还期,先进行分配的仍然是相应的税费和优先A和优先B的预期收益。但之后则不进行循环购买,直接用来偿付优先A和优先B的本金,直至其本金余额减为0后,则开始支付次级证券的本金,剩余金额作为超额收益付给次级B。但一旦有违约事件发生,则循环期提前结束,并将摊还期的还款从IIPP(即A利息->B利息->A本金->B本金)变为IPIP(即A利息->A本金->B利息->B本金)的模式。

4.京东白条资产证券化产品特点和经验

京东白条ABS的基础资产具有小额、分散、流动性强等特点,其违约和早偿具有相当显著的统计意义,是用来证券化的典型资产。理论上来说,在资产数量多且金额较为平均的情况下,其未来现金流的预测会相对更稳定,准确性更高,这也正符合资产证券化以来底层现金流的初衷。但同时,京东白条又有存续期限短的特性,而资产证券化项目的时限在一年以上(京东白条ABS的存续时间是两年),由于期限错配的存在,传统的交易结构不再适用于消费金融信贷资产证券化产品,京东白条提现方法ABS的交易结构正是借鉴阿里小贷的循环交易结构而进行设计的。

循环结构是指循环地将新的资产出售给资产证券化资产池的结构。与之对应的是传统的静态资产池,静态资产池在一开始就确定了基础资产构成和规模等并且在交易过程中不发生变化,而循环结构则完全不一样。在循环结构中,随时可能会有新的资金入池,而资产池的规模和构成也是可以变化的。当然,入池的资产和之前入池资产应当保持同质性,其基本的特性,如期限,平均金额等,应当保持一致,以使得资产池内信用风险保持可控,现金流也较为稳定。循环交易具体操作方式为利用在循环购买期收回的基础资产回收款,进行审核之后继续投资符合规定的基础资产应收账款上,继续购买新的应收账款债权,并按照约定进行基础资产应收账款的管理,包括对客户信用的评估、应收账款的客户资料保管和提醒还款工作,托管人负责对每一日的资金进行盘点核查,一直循环到发行期限结束或者加速清偿事件发生。循环购买期(前12个月),京东白条ABS以基础资产不断产生的回收款等现金流来继续投资新的基础资产,这样资产池被不断地注入新的基础资产,构成动态的资金池。这种循环结构的设计,一方面,可以解决基础资产流动性与发行期限固定性之间的期限错配的问题,另一方面,又可以在资金动态过程中随时监控资金流的稳定性。

在消费金融资产领域,京东白条闪付ABS的顺利发行,正是给广大消费金融贷款公司提供了可借鉴的模板。